Informe Monetario Mensual

Noviembre de 2024

1. Resumen ejecutivo

En noviembre el BCRA baj� la tasa de inter�s de pol�tica monetaria y la de pases activos en 5 p.p., que pasaron a situarse en 35% n.a. y 40% n.a., respectivamente. A su vez, en diciembre dispuso una nueva reducci�n de la tasa de pol�tica monetaria y la de pases activos, las cuales se ubican desde el d�a de publicaci�n de este informe en 32% y 36%, respectivamente. La baja de las tasas de inter�s responde a las condiciones de liquidez, el descenso observado en la tasa de inflaci�n y en las expectativas de inflaci�n manifestadas tanto en el REM como en los niveles impl�citos en el mercado secundario de t�tulos, junto al afianzamiento del ancla fiscal.

En sinton�a con la recuperaci�n de los ingresos de las familias, continu� el proceso de recomposici�n de la demanda de dinero. El M3 privado registr� un aumento de 4,0% en t�rminos reales y sin estacionalidad, que result� superior al de los meses previos. En cuanto a sus componentes, la expansi�n se explic� nuevamente por el comportamiento de los dep�sitos a plazo fijo y tambi�n, aunque en menor medida, de los medios de pago.

En este contexto, la Base Monetaria present� un aumento promedio mensual de 1,2% s.e. en t�rminos reales, siendo el principal factor de creaci�n primaria de dinero la compra neta de divisas en el Mercado Libre de Cambios. Por otro lado, en el mes tuvo lugar un aumento de la tasa de encaje sobre los dep�sitos a la vista de FCI de Money Market y las cauciones burs�tiles pasivas, lo que implic� un aumento de la cuenta corriente en el BCRA por parte de las entidades. Por su parte, los pr�stamos en pesos al sector privado continuaron presentando un fuerte crecimiento a precios constantes (5,7% s.e.) siendo un importante factor de creaci�n secundaria de dinero. De esta manera, el cr�dito acumula un aumento de 77,5% respecto al m�nimo registrado en enero de 2024.

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2. Demanda de dinero

El agregado monetario amplio, M3 privado¹ registr� un aumento de 4,0% mensual a precios constantes y ajustado por estacionalidad, ritmo de crecimiento superior al de los meses previos. De este modo, se afianza el proceso de recuperaci�n de la demanda de dinero desde m�nimos hist�ricos, en un contexto de descenso continuo en la tasa de inflaci�n y de recuperaci�n de los ingresos. Como porcentaje del PIB se habr�a ubicado en 12,3%, 0,3 p.p. por encima del mes previo, aunque todav�a 2,1 p.p. debajo en la comparaci�n interanual.

A nivel de los componentes de la demanda de dinero, el crecimiento se observ� tanto en el segmento remunerado como en el no remunerado. Dentro del primero, el aumento fue impulsado por los dep�sitos a plazo fijo (ver Gr�fico 2.1). Estas colocaciones se expandieron a una tasa promedio mensual de 5,2% s.e. a precios constantes, con un aumento en las tenencias de personas jur�dicas. La tasa de inter�s pagada por este tipo de dep�sitos se ubic� a lo largo del mes en torno a la tasa de pol�tica monetaria, acompa�ando su baja (ver Gr�fico 2.2). En tanto, los dep�sitos a la vista remunerados experimentaron una nueva contracci�n por cuarto mes consecutivo, cayendo 7,2% s.e. en t�rminos reales respecto a octubre. Esta disminuci�n fue explicada por el rebalanceo de las carteras de los Fondos Comunes de Inversi�n de Money Market (FCI de MM) en favor de otros activos, como colocaciones a plazo y cauciones. Sobre esta din�mica impact� el diferencial de tasas de inter�s a favor de estos �ltimos.

Dentro del segmento no remunerado los dep�sitos a la vista se expandieron 3,9% s.e. a precios constantes y fueron el segundo factor explicativo del crecimiento de la demanda de dinero, mientras que el circulante en poder del p�blico present� un aumento de 2,0%.

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3. Creaci�n de dinero

3.1. Creaci�n primaria

La demanda de dinero se nutri� tanto de factores de expansi�n primaria como de expansi�n secundaria. En este sentido, la Base Monetaria registr� en noviembre un aumento entre saldos a fin de mes de $1.108,6 mil millones (ver Gr�fico 3.1.1). Cabe se�alar que parte de esta variaci�n est� relacionada con el aumento de 5 p.p. del coeficiente de encajes sobre los saldos en cuentas a la vista de FCI de MM y cauciones burs�tiles pasivas de entidades financieras. Esto llev� a que las entidades financieras incrementaran el saldo de cuenta corriente en el BCRA para cumplir con esta normativa².

La compraventa de divisas al sector privado fue el principal factor de creaci�n de dinero. Por su parte, las operaciones del sector p�blico tambi�n resultaron expansivas por el pago de un vencimiento de BONTE con fondos de la cuenta en pesos del Tesoro en el Banco Central. Cabe mencionar que hacia finales del mes se efectu� una venta de d�lares al Tesoro Nacional, los que ser�n destinados al pago de obligaciones en moneda extranjera con vencimiento en enero de 2025. La operaci�n fue realizada con fondos de la cuenta del Tesoro en pesos en el BCRA, por lo que el efecto monetario de estas operaciones fue neutro. Parte de la expansi�n monetaria generada por los factores mencionados anteriormente fue esterilizada a trav�s de LEFI.

Cabe destacar que a comienzos del mes el BCRA baj� la tasa de inter�s de estos instrumentos en 5 p.p., pasando a situarse en 35% n.a. Tambi�n redujo la tasa de inter�s de pases activos de 45% a 40% n.a. A su vez, en diciembre dispuso una reducci�n de la tasa de pol�tica monetaria de 3 p.p., que desde el 6 de ese mes pasa a ubicarse en 32%. Por su parte, la tasa de inter�s de pases activos pasar� de 40% a 36%. Las bajas de tasas responden a las condiciones de liquidez, el descenso observado en la tasa de inflaci�n y en las expectativas de inflaci�n manifestadas tanto en el REM como en los niveles impl�citos en el mercado secundario de t�tulos, junto al afianzamiento del ancla fiscal.

Con todo, la Base Monetaria registr� un aumento promedio mensual de 1,2% a precios constantes y sin estacionalidad, similar al del mes previo (ver Gr�fico 3.1.2).

3.2. Creaci�n secuendaria

En noviembre los pr�stamos en pesos al sector privado registraron un aumento cercano a $4,1 billones, consistente con un crecimiento mensual de 5,7% s.e. a precios constantes (27,6% i.a.). De este modo, acumulan 8 meses consecutivos de crecimiento y un aumento real de 77,5% respecto al m�nimo registrado en enero de 2024. El crecimiento de los pr�stamos fue generalizado en todas las l�neas de cr�dito y nuevamente se destac� la evoluci�n de los cr�ditos hipotecarios que, al igual que en los �ltimos tres meses, crecieron a tasas mensuales de dos d�gitos (ver Gr�fico 3.2.1). En t�rminos del PIB, el cr�dito al sector privado habr�a ascendido a 6,6%, acumulando un aumento de m�s de 2 puntos del PIB desde marzo de 2024 (ver Gr�fico 3.2.2).

Los pr�stamos con garant�a real (hipotecarios y prendarios) volvieron a ser los m�s din�micos, con un incremento real de 11,5% s.e. mensual. El cr�dito hipotecario creci� 19,7% s.e. a precios constantes, aunque todav�a se encuentran 6,8% por debajo del nivel de noviembre de 2023. El impulso a los cr�ditos hipotecarios vino nuevamente de las l�neas ajustables por Unidad de Valor Adquisitivo (UVA; ver Gr�fico 3.2.3). Por su parte, los pr�stamos prendarios aumentaron 7,8% real s.e. y resultan 21,8% superiores al registro de un a�o atr�s.

El cr�dito al consumo tambi�n continu� exhibiendo un buen desempe�o, con un aumento de 7,9% mensual a precios constantes (35,8% i.a.). Entre estos, los pr�stamos personales aumentaron 10,7% s.e. en t�rminos reales frente a octubre, con un crecimiento interanual de 82,9% (ver Gr�fico 3.2.4). Por su parte, las financiaciones en tarjetas de cr�dito exhibieron un incremento mensual de 6,1% a precios constantes. De este modo, se ubican 16,2% por encima del nivel de un a�o atr�s, en t�rminos reales.

Por �ltimo, los pr�stamos comerciales continuaron creciendo, aunque mostrando una desaceleraci�n en el margen. El crecimiento mensual fue de 2,4% s.e. en t�rminos reales. En particular, aquellos instrumentados a trav�s de documentos crecieron 3,0% mensual s.e. en t�rminos reales y se encuentran 22,3% por encima del nivel registrado un a�o atr�s. Tanto los documentos a sola firma como los documentos descontados mostraron una evoluci�n favorable en el mes con aumentos reales de 3,3% y 2,4%, respectivamente. Los adelantos en cuenta corriente, por su parte, exhibieron un aumento de 1,5% (27,1% i.a.). Por tipo de deudor, el cr�dito comercial destinado a grandes empresas creci� 4,3% s.e. real, al tiempo que el cr�dito destinado a PyMEs tambi�n aument�, pero en menor cuant�a (0,7% real s.e.). En t�rminos interanuales, el cr�dito comercial a grandes empresas mostr� un incremento real de 49,2% mientras que el destinado a PyMEs aument� 6,7%.

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4. Moneda extranjera

En el segmento en moneda extranjera, los principales activos y pasivos de las entidades financieras presentaron comportamientos dis�miles. Por un lado, los dep�sitos del sector privado presentaron una ca�da luego del 8 de noviembre, fecha en que venc�a el plazo para la manifestaci�n de adhesi�n a la etapa 1 del R�gimen de Regularizaci�n de Activos. Si bien en el mes mostraron una contracci�n de USD1.984 millones con respecto a octubre, el saldo se sit�a pr�cticamente en niveles m�ximos en t�rminos hist�ricos, superando los registros de mediados de 2019 (ver Gr�fico 4.1). Por su parte, los pr�stamos al sector privado incrementaron su saldo en USD859 millones, cerrando el mes en USD9.267 millones. As�, desde el 15 de agosto, acumulan un aumento de USD2.660 millones.

El BCRA decidi� nuevamente acortar los plazos de acceso al mercado de cambios (MLC) para el pago de servicio de deudas en moneda extranjera. El acceso se podr� realizar dentro de los 60 d�as corridos previos a la fecha de vencimiento del pago y el monto no podr� superar el 10% diario del monto que se cancelar� al vencimiento³.

Las Reservas Internacionales del BCRA finalizaron noviembre con un saldo de USD30.214 millones, con un aumento de USD1.596 millones en comparaci�n a fines de octubre. Este incremento se explic� principalmente por la compra neta de divisas en el MLC y por el traspaso del efectivo en las entidades financieras a la cuenta corriente en moneda extranjera del BCRA (ver Gr�fico 4.2). En sentido opuesto operaron los pagos netos a organismos internacionales, entre los que vale se�alar el ultimo pago de intereses del a�o al FMI por un monto de USD741,3 millones.

El BCRA sigui� manteniendo una suba del 2% mensual del tipo de cambio nominal (TCN) bilateral respecto del d�lar estadounidense, que se ubic� en 1.011,75 $/USD a fines de noviembre.

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Glosario

ANSES: Administraci�n Nacional de Seguridad Social.

AFIP: Administraci�n Federal de Ingresos P�blicos.

BADLAR: Tasa de inter�s de dep�sitos a plazo fijo por montos superiores a un mill�n de pesos y de 30 a 35 d�as de plazo.

BCRA: Banco Central de la Rep�blica Argentina.

BM: Base Monetaria, comprende circulaci�n monetaria m�s dep�sitos en pesos en cuenta corriente en el BCRA.

CC BCRA: Dep�sitos en cuenta corriente en el BCRA.

CER: Coeficiente de Estabilizaci�n de Referencia.

CNV: Comisi�n Nacional de Valores.

DEG: Derechos Especiales de Giro.

EFNB: Entidades Financieras No Bancarias.

EM: Efectivo M�nimo.

FCI: Fondo Com�n de Inversi�n.

i.a.: interanual.

IAMC: Instituto Argentino de Mercado de Capitales

IPC: �ndice de Precios al Consumidor.

ITCNM: �ndice de Tipo de Cambio Nominal Multilateral

ITCRM: �ndice de Tipo de Cambio Real Multilateral

LEBAC: Letras del Banco Central.

LELIQ: Letras de Liquidez del BCRA.

LFIP: L�nea de Financiamiento a la Inversi�n Productiva.

M2 Total: Medios de pago, comprende el circulante en poder del p�blico, los cheques cancelatorios en pesos y los dep�sitos a la vista en pesos del sector p�blico y privado no financiero.

M2 privado: Medios de pago, comprende el circulante en poder del p�blico, los cheques cancelatorios en pesos y los dep�sitos a la vista en pesos del sector privado no financiero.

M2 privado transaccional: Medios de pago, comprende el circulante en poder del p�blico, los cheques cancelatorios en pesos y los dep�sitos a la vista no remunerados en pesos del sector privado no financiero.

M3 Total: Agregado amplio en pesos, comprende el circulante en poder del p�blico, los cheques cancelatorios en pesos y el total de dep�sitos en pesos del sector p�blico y privado no financiero.

M3 privado: Agregado amplio en pesos, comprende el circulante en poder del p�blico, los cheques cancelatorios en pesos y el total de dep�sitos en pesos del sector privado no financiero.

MERVAL: Mercado de Valores de Buenos Aires.

MM: Money Market.

n.a.: nominal anual.

e.a.: efectiva anual.

NOCOM: Notas de Compensaci�n de efectivo.

ON: Obligaci�n Negociable.

PIB: Producto Interno Bruto.

p.b.: puntos b�sicos.

PSP.: Proveedor de Servicios de Pago.

p.p.: puntos porcentuales.

MiPyMEs: Micro, Peque�as y Medianas Empresas.

ROFEX: Mercado a t�rmino de Rosario.

s.e.: sin estacionalidad

SISCEN: Sistema Centralizado de Requerimientos Informativos del BCRA.

SIMPES: Sistema Integral de Monitoreo de Pagos al Exterior de Servicios.

TCN: Tipo de Cambio Nominal

TIR: Tasa Interna de Retorno.

TM20: Tasa de inter�s de dep�sitos a plazo fijo por montos superiores a 20 millones de pesos y de 30 a 35 d�as de plazo.

TNA: Tasa Nominal Anual.

UVA: Unidad de Valor Adquisitivo

Referencias

1 El M3 privado incluye el circulante en poder del p�blico y los dep�sitos en pesos del sector privado no financiero (a la vista, a plazo y otros).

2 Ver Comunicaci�n �A� 8119.

3 Ver Comunicaci�n �A� 8129.