Informe Monetario Mensual

Mayo de 2023

1. Resumen ejecutivo

A mediados de mayo el BCRA elev� en 6 puntos porcentuales (p.p.) la tasa de inter�s de pol�tica monetaria (LELIQ 28 d�as), llev�ndola a 97% n.a. (154,9% e.a.). Tambi�n elev� las tasas de inter�s del resto de los instrumentos de regulaci�n monetaria y las tasas de inter�s m�nimas reguladas de dep�sitos. Dado que la suba ocurri� a mediados de mes todav�a no impact� plenamente sobre la din�mica de los dep�sitos. En mayo, las colocaciones a plazo fijo en pesos del sector privado se mantuvieron sin cambios. De este modo persisten en torno a los valores m�ximos de las �ltimas d�cadas, tanto a precios constantes como en porcentaje del Producto.

Por su parte, los medios de pagos transaccionales continuaron disminuyendo y, de forma opuesta a lo ocurrido con los instrumentos de ahorro en pesos, el M2 privado transaccional en t�rminos del PIB sigui� ubic�ndose en niveles m�nimos de los �ltimos 20 a�os.

En un contexto en el que los dep�sitos a plazo se mantuvieron sin cambios y en el que medios de pago se contrajeron, el agregado monetario amplio (M3 privado) a precios constantes y sin estacionalidad habr�a registrado una contracci�n en el quinto mes del a�o.

Los pr�stamos a la actividad productiva de MiPyMEs, instrumentados a trav�s de documentos, fueron los que m�s dinamismo presentaron siendo la l�nea de Financiamiento para la inversi�n Productiva (LFIP) la principal herramienta utilizada para canalizar este tipo de cr�dito.

Por �ltimo, cabe destacar que en mayo finaliz� la tercera edici�n del Programa de Incremento Exportador para el complejo sojero, aunque todav�a contin�a para las econom�as regionales. El programa le permiti� al BCRA, hasta el 2 de junio, comprar divisas por un total de US$5.112,5 millones, registro que se ubic� en l�nea con las previsiones hechas en el lanzamiento del programa que anticipaban liquidaciones por alrededor de unos US$5.000 millones.

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2. Medios de pago

En t�rminos reales y ajustados por estacionalidad (s.e.), los medios de pago (M2 privado transaccional¹), habr�an registrado en mayo una contracci�n del 3,1%. La din�mica del mes respondi�, en proporciones similares, tanto al comportamiento del circulante en poder del p�blico como de los dep�sitos a la vista no remunerados (ver Gr�fico 2.1). De este modo, en t�rminos interanuales y a precios constantes el M2 privado transaccional se ubicar�a 18,7% por debajo del nivel de mayo de 2022. Como proporci�n del PIB, los medios de pago habr�an representado el 7,7%, exhibiendo una leve disminuci�n (0,1 p.p.) respecto al mes previo y en torno a sus m�nimos valores de los �ltimos 20 a�os (ver Gr�fico 2.2).

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3. Instrumentos de ahorro en pesos

El Directorio del BCRA dispuso aumentar las tasas de inter�s m�nimas garantizadas de los dep�sitos a plazo fijo en el quinto mes del a�o, con el objetivo de mantener el incentivo al ahorro en moneda dom�stica y contribuir al equilibrio financiero y cambiario². Espec�ficamente, la autoridad monetaria llev� la tasa de inter�s m�nima garantizada de los plazos fijos de personas humanas desde 91% n.a. a 97% n.a. (154,3% e.a.). En tanto, para el resto de las y los depositantes del sistema financiero la tasa de inter�s m�nima garantizada se elev� desde 85,5% n.a. a 90% n.a. (138,3% e.a.³).

Dado que la nueva tasa s�lo tuvo vigencia durante 15 d�as del mes de mayo, el efecto sobre la variaci�n promedio mensual fue acotado. As�, los dep�sitos a plazo fijo en pesos del sector privado habr�an mantenido su saldo estable a precios constantes y, de este modo, permanecieron cerca de los niveles m�s altos registrados en las �ltimas d�cadas. En t�rminos del Producto este tipo de dep�sitos se habr�a ubicado en 7,7% en mayo.

Analizando las colocaciones a plazo por estrato de monto, los dep�sitos mayoristas (m�s de $20 millones) evidenciaron un aumento en promedio en el mes (ver Gr�fico 3.1). La din�mica del segmento mayorista se explic� por las mayores tenencias de Prestadoras de Servicios Financieros, cuyos principales actores son los Fondos Comunes de Inversi�n de Money Market (FCI de MM). Estos agentes rebalancearon su cartera a favor de colocaciones tradicionales a plazo fijo y en detrimento de los dep�sitos a la vista remunerados. En efecto, en el promedio del mes la vista remunerada registr� una contracci�n de 2,4% a precios constantes y sin estacionalidad. Este cambio de composici�n en la cartera de los FCI de MM se dio en un contexto de relativa estabilidad de su patrimonio medido a precios constantes⁴ (ver Gr�fico 3.2). La din�mica del segmento mayorista result� compensada por el comportamiento de los dep�sitos minoristas (hasta $1 mill�n) y aquellos de $1 a $20 millones, que experimentaron ca�das en t�rminos reales. Finalmente, las Inversiones con opci�n de cancelaci�n anticipada, que no se pueden clasificar por tipo de tenedor, evidenciaron un incremento en el mes.

El segmento de dep�sitos a plazo fijo ajustables por CER continu� experimentando una contracci�n en t�rminos reales, acumulando diez meses consecutivos de ca�da. No obstante, moderaron su ritmo de ca�da respecto a los meses previos. La disminuci�n se verific� tanto en las colocaciones en UVA tradicionales como en las precancelables, cuyas tasas de variaci�n mensual fueron -3,3% s.e. y -2,3% s.e. respectivamente (ver Gr�fico 3.3). Distinguiendo por tipo de tenedor, la disminuci�n se debi� fundamentalmente a la din�mica de las colocaciones de personas f�sicas, las cuales representan aproximadamente el 85% del total. Con todo, el saldo de los dep�sitos en UVA alcanz� los $321.500 millones al finalizar mayo, lo que equivale al 2,9% del total de los instrumentos a plazo denominados en moneda dom�stica.

Por otra parte, los dep�sitos con ajuste en funci�n del valor del tipo de cambio de referencia experimentaron un aumento en el quinto mes del a�o. En la actualidad, existen dos tipos de dep�sitos con cobertura cambiaria: una cuenta a la vista e inversiones a plazo, estas �ltimas denominadas DIVA d�lar⁵. Los dep�sitos a la vista con ajuste por tipo de cambio experimentaron una variaci�n a fin de mes de 119,6% a precios corrientes, alcanzando un saldo de $534.700 millones a fin de mayo. Cabe recordar que el origen de estos fondos son las operaciones realizadas bajo el �Programa de Incremento Exportador� (PIE). En tanto, los DIVA d�lar alcanzaron a fines de mes un saldo de $52.900 millones, lo que implic� una expansi�n promedio mensual de 5,8% a precios corrientes (ver Gr�fico 3.4). Para cubrir el riesgo cambiario de estos dep�sitos las entidades financieras tienen a disposici�n las Letras con ajuste en funci�n del valor del d�lar (LEDIV).

Con todo, el agregado monetario amplio, M3 privado, a precios constantes y ajustado por estacionalidad habr�a exhibido en mayo una ca�da mensual de 1,9%⁶. En la comparaci�n interanual, dicho agregado habr�a experimentado un descenso de 4%. Como proporci�n del PIB se habr�a ubicado en 17,5%, exhibiendo una disminuci�n (0,1 p.p.) respecto al mes pasado y persistiendo en l�nea con el promedio del per�odo 2010-2019.

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4. Base monetaria

La Base Monetaria se ubic� en promedio en $5.392,8 miles de millones en mayo, lo que implic� una expansi�n mensual de 2,8% (+$147.443 millones) a precios corrientes. Ajustada por estacionalidad y a precios constantes habr�a exhibido una disminuci�n de 4,2%, acumulando en los �ltimos doce meses una ca�da del 30,7%. En t�rminos del PIB, la Base Monetaria se situar�a en 4%, cifra 0,1 p.p. por debajo del valor registrado el mes previo y en torno a los m�nimos valores desde la salida de la convertibilidad (ver Gr�fico 4.1).

Por el lado de la oferta, los principales factores de expansi�n de la base monetaria fueron las operaciones del sector p�blico y la compra neta de divisas al sector privado que impuls� la reapertura del �Programa de Incremento Exportador�. Otro factor de expansi�n de la liquidez fue la compra de t�tulos p�blicos en el mercado secundario, con el objetivo de acotar una excesiva volatilidad financiera. Estos efectos, en conjunto, fueron parcialmente esterilizados a trav�s de los instrumentos de regulaci�n monetaria y, en menor medida, por el efecto de las integraciones de garant�as de posiciones de futuros (ver Gr�fico 4.2).

A mediados de mayo, el BCRA decidi� elevar en 6 p.p. la tasa de inter�s de la LELIQ a 28 d�as de plazo, llev�ndola a 97,0% n.a. (154,9% e.a.). La tasa de inter�s de las LELIQ a 180 d�as de plazo fue incrementada en igual magnitud y se ubic� en 105,5% n.a. (133,8% e.a.). En cuanto a los instrumentos de menor plazo, la tasa de inter�s de los pases pasivos a 1 d�a se increment� desde 85% n.a. hasta 91% n.a. (148,2% e.a.); mientras que la tasa de inter�s de pases activos a 1 d�a se estableci� en 116% n.a. (218,4% e.a.). Finalmente, el spread de las NOTALIQ fue de 8,5 p.p. en la �ltima licitaci�n, mismo valor que registra desde septiembre del a�o pasado. La decisi�n de la autoridad monetaria se bas� en la necesidad de propender hacia retornos reales positivos sobre las inversiones en moneda local y de evitar que la volatilidad financiera impacte en las expectativas de inflaci�n. Asimismo, esta decisi�n es consistente con el nivel de las tasas de inter�s de corto plazo de los instrumentos de deuda del Tesoro Nacional.

Con la actual configuraci�n de instrumentos, en mayo los pasivos remunerados estuvieron compuestos, en promedio, en 71,3% por LELIQ a 28 d�as de plazo. Las especies de mayor plazo, principalmente concentradas en NOTALIQ, representaron el 2,7% del total. Por otro lado, los pases pasivos a 1 d�a disminuyeron su participaci�n en el total de instrumentos, representando el 22,7% del total. El resto estuvo conformado por LEDIV y LEGAR, aumentando su participaci�n 1,5 p.p. en comparaci�n con el mes previo (ver Gr�fico 4.3).

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5. Pr�stamos al sector privado

En mayo los pr�stamos en pesos al sector privado en t�rminos reales y sin estacionalidad habr�an registrado una ca�da mensual de 0,1% y acumulan en los �ltimos 12 meses una disminuci�n de 11,2%. La disminuci�n se dio pr�cticamente en todas las l�neas de financiaci�n con la excepci�n de los documentos (ver Gr�fico 5.1). Como porcentaje del PIB corriente, los pr�stamos en pesos al sector privado crecieron levemente en el mes y se ubicaron en 6,5% (ver Gr�fico 5.2).

Por tipo de financiaci�n, las l�neas con destino principalmente comercial crecieron 0,7% en t�rminos reales, con comportamientos heterog�neos a nivel de los pr�stamos instrumentados a trav�s de documentos y de adelantos en cuenta corriente. En efecto, los pr�stamos otorgados mediante documentos habr�an exhibido un aumento de 4,9% s.e. en t�rminos reales, alcanzando un saldo similar al de mayo de 2022. El impulso provino tanto de los documentos descontados (6,0% s.e. mensual), como de los documentos a sola firma, que tambi�n crecieron en el mes en t�rminos reales (4,0% s.e.). Por su parte, los adelantos habr�an registrado una baja a precios constantes de 7,2% s.e., la mayor en los �ltimos dos a�os, ubic�ndose 2,3% por debajo del nivel de un a�o atr�s.

Cuando se analiza la evoluci�n del cr�dito comercial por tipo de deudor, el financiamiento a MiPyMEs habr�a crecido a precios constantes (1,7% s.e.), mientras que en el cr�dito a las grandes empresas habr�a registrado una leve contracci�n mensual. En t�rminos del PIB, el cr�dito a las empresas de menor tama�o relativo se ubic� por encima del registro previo a la pandemia y por encima de su promedio hist�rico. En cambio, en el caso de las grandes empresas, si bien present� un aumento en los �ltimos dos meses, el ratio de cr�dito a PIB se encuentra en torno a valores m�nimos en t�rminos hist�ricos (ver gr�fico 5.3).

De esto se desprende que el cr�dito se dirigi� fundamentalmente a la actividad productiva de Micro, Peque�as y Medianas Empresas (MiPyMES), en este sentido, la L�nea de Financiamiento para la Inversi�n Productiva (LFIP) continu� resultando la principal herramienta utilizada para canalizar este tipo de cr�dito. A fines de mayo, los pr�stamos otorgados en el marco de la LFIP acumularon aproximadamente $5.817 miles de millones desde su lanzamiento, con un incremento de 8,3% respecto al mes pasado (ver Gr�fico 5.4). Del total de las financiaciones otorgadas mediante la LFIP, 13,7% corresponde a proyectos de inversi�n y el resto a capital de trabajo. Cabe se�alar que, el saldo promedio de las financiaciones otorgadas mediante la LFIP alcanz� aproximadamente a $1.566 miles de millones en abril (�ltima informaci�n disponible), que representa cerca de un 18,7% de los pr�stamos totales y un 42,7% del total de los pr�stamos comerciales.

Los pr�stamos al consumo habr�an ca�do 0,3% s.e. a precios constantes durante el mes y acumular�an una reducci�n de 13,9% en los �ltimos 12 meses. Dentro de estas l�neas, las financiaciones instrumentadas con tarjetas de cr�dito habr�an evidenciado un incremento en t�rminos reales de 0,7% s.e. en mayo (-10,0% i.a.). Por su parte, los pr�stamos personales habr�an exhibido una ca�da de 2,2% mensual s.e. y se ubicar�an cerca de 20,0% por debajo del nivel registrado un a�o atr�s.

En lo que respecta a las l�neas con garant�a real, en t�rminos reales, los pr�stamos prendarios habr�an registrado una baja de 0,2% s.e. y se encuentran 9,5% por debajo del nivel de un a�o atr�s. Por su parte, el saldo de los cr�ditos hipotecarios habr�a mostrado una contracci�n mensual de 4,9% s.e. a precios constantes, acumulando una ca�da de 39,1% en los �ltimos doce meses.

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6. Liquidez en pesos de las entidades financieras

En mayo, la liquidez bancaria amplia en moneda local⁷ mostr� un nuevo incremento de 1,3 p.p. con respecto a abril, promediando 79,1% de los dep�sitos (ver Gr�fico 6.1). De este modo se mantuvo en niveles hist�ricamente elevados. La suba se explic� principalmente por las LELIQ y la integraci�n con t�tulos p�blicos, contrarrestado parcialmente por las NOTALIQ y las cuentas corrientes en el Banco Central.

Con respecto a los cambios normativos con potencial impacto en la liquidez bancaria, en primer lugar, cabe mencionar que a partir del 15 de mayo la exigencia de efectivo m�nimo integrable con BOTE 2027 (con vencimiento 23/05/2027 y 23/11/2027) tambi�n podr� ser integrada con el nuevo Bono del Tesoro Nacional en pesos con vencimiento el 23 de agosto de 2025⁸. Dicho bono fue emitido a fines de mayo, por lo que el impacto pleno en la integraci�n se observar� a partir de junio.

En segundo lugar, en cuanto a los t�tulos p�blicos admitidos para integraci�n de efectivo m�nimo, se ampli� el plazo residual m�ximo a 760 d�as para la totalidad de especies admitidas⁹. En tercer lugar, se dispuso que las entidades financieras podr�n computar como deducci�n de la exigencia de efectivo m�nimo a las financiaciones a MiPyMEs instrumentadas a trav�s de la compra de Facturas de Cr�dito Electr�nicas MiPyME (FCEM) aceptadas por empresas que cumplan con determinadas condiciones que contempla la normativa¹⁰.

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7. Moneda extranjera

En el segmento en moneda extranjera, los principales activos y pasivos de las entidades financieras tuvieron variaciones acotadas. Por un lado, al finalizar el mes, el saldo de los dep�sitos del sector privado fue de US$15.282 millones, por lo que pr�cticamente no registr� cambios respecto a fines de abril. En su interior, sin embargo, se destacan subas de los dep�sitos de personas jur�dicas y ca�das en los de personas humanas. Por otro lado, el saldo de los pr�stamos al sector privado cay� US$80 millones y finaliz� el mes en US$3.946 millones (ver Gr�fico 7.1).

La liquidez de las entidades financieras en el segmento en moneda extranjera experiment� una ca�da de 1,5 p.p. con respecto al promedio de abril, ubic�ndose en 83,4% de los dep�sitos. De todos modos, se mantiene en niveles hist�ricamente elevados. El movimiento estuvo explicado por las cuentas corrientes en el BCRA, contrarrestado parcialmente por un incremento en el efectivo en bancos (ver Gr�fico 7.2).

Durante mayo tuvieron lugar una serie de modificaciones normativas en materia cambiaria, orientadas a favorecer una eficiente asignaci�n de las Reservas Internacionales. En primer lugar, se estableci� que los consumos de turistas extranjeros efectuados a trav�s de billeteras electr�nicas que impliquen un d�bito en sus cuentas bancarias o virtuales tambi�n se podr�n liquidar a un tipo de cambio que tiene como referencia los d�lares financieros¹¹. A su vez, en esa misma normativa se dispuso que cuando la moneda consignada en la declaraci�n SIRA o SIRASE sea la moneda de un pa�s con el cual el BCRA tenga vigente un Acuerdo de Pase Bilateral de Moneda, el pago deber� realizarse en la misma moneda que consta en la correspondiente declaraci�n. Por otra parte, se decidi� aplicar el sistema de prefinanciaci�n de exportaciones al pago de importaciones¹². Este sistema permite a las empresas que act�an tanto como importadoras y exportadoras financiar la compra de insumos con sus propios proveedores o con l�neas de cr�dito internacional, de bancos extranjeros o locales. Finalmente, se establecieron nuevas condiciones para otorgar acceso al mercado de cambios para el pago de importaciones¹³, para realizar operaciones con t�tulos valores¹⁴ y pagos al exterior con tarjetas de cr�dito¹⁵.

Las Reservas Internacionales del BCRA finalizaron mayo con un saldo de US$33.001 millones, registrando una disminuci�n de US$2.000 millones respecto a fines de abril. Esta ca�da estuvo explicada principalmente por los pagos a organismos internacionales, entre los que se destacaron los pagos al Fondo Monetario Internacional por US$800 millones y por las p�rdidas por valuaci�n de los activos externos netos. Por su parte, las compras de divisas en el marco del Programa Incremento Exportador totalizaron US$3.205 millones en el mes, aunque fueron parcialmente compensadas por las ventas netas realizadas por fuera de dicho programa (ver Gr�fico 7.3). Cabe destacar que, hasta el 2 de junio, por la tercera edici�n del Programa de Incremento Exportador el BCRA compr� divisas por US$5.112,5 millones.

Finalmente, el tipo de cambio nominal (TCN) bilateral respecto del d�lar estadounidense aument� 7,1% en mayo, incremento superior al del mes anterior (ver Gr�fico 7.4). De esta manera, se ubic�, en promedio, en $231,14/US$.

 

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Glosario

ANSES: Administraci�n Nacional de Seguridad Social.

AFIP: Administraci�n Federal de Ingresos P�blicos.

BADLAR: Tasa de inter�s de dep�sitos a plazo fijo por montos superiores a un mill�n de pesos y de 30 a 35 d�as de plazo.

BCRA: Banco Central de la Rep�blica Argentina.

BM: Base Monetaria, comprende circulaci�n monetaria m�s dep�sitos en pesos en cuenta corriente en el BCRA.

CC BCRA: Dep�sitos en cuenta corriente en el BCRA.

CER: Coeficiente de Estabilizaci�n de Referencia.

CNV: Comisi�n Nacional de Valores.

DEG: Derechos Especiales de Giro.

EFNB: Entidades Financieras No Bancarias.

EM: Efectivo M�nimo.

FCI: Fondo Com�n de Inversi�n.

i.a.: interanual.

IAMC: Instituto Argentino de Mercado de Capitales

IPC: �ndice de Precios al Consumidor.

ITCNM: �ndice de Tipo de Cambio Nominal Multilateral

ITCRM: �ndice de Tipo de Cambio Real Multilateral

LEBAC: Letras del Banco Central.

LELIQ: Letras de Liquidez del BCRA.

LFIP: L�nea de Financiamiento a la Inversi�n Productiva.

M2 Total: Medios de pago, comprende el circulante en poder del p�blico, los cheques cancelatorios en pesos y los dep�sitos a la vista en pesos del sector p�blico y privado no financiero.

M2 privado: Medios de pago, comprende el circulante en poder del p�blico, los cheques cancelatorios en pesos y los dep�sitos a la vista en pesos del sector privado no financiero.

M2 privado transaccional: Medios de pago, comprende el circulante en poder del p�blico, los cheques cancelatorios en pesos y los dep�sitos a la vista no remunerados en pesos del sector privado no financiero.

M3 Total: Agregado amplio en pesos, comprende el circulante en poder del p�blico, los cheques cancelatorios en pesos y el total de dep�sitos en pesos del sector p�blico y privado no financiero.

M3 privado: Agregado amplio en pesos, comprende el circulante en poder del p�blico, los cheques cancelatorios en pesos y el total de dep�sitos en pesos del sector privado no financiero.

MERVAL: Mercado de Valores de Buenos Aires.

MM: Money Market.

n.a.: nominal anual.

e.a.: efectiva anual.

NOCOM: Notas de Compensaci�n de efectivo.

ON: Obligaci�n Negociable.

PIB: Producto Interno Bruto.

p.b.: puntos b�sicos.

PSP.: Proveedor de Servicios de Pago.

p.p.: puntos porcentuales.

MiPyMEs: Micro, Peque�as y Medianas Empresas.

ROFEX: Mercado a t�rmino de Rosario.

s.e.: sin estacionalidad

SISCEN: Sistema Centralizado de Requerimientos Informativos del BCRA.

SIMPES: Sistema Integral de Monitoreo de Pagos al Exterior de Servicios.

TCN: Tipo de Cambio Nominal

TIR: Tasa Interna de Retorno.

TM20: Tasa de inter�s de dep�sitos a plazo fijo por montos superiores a 20 millones de pesos y de 30 a 35 d�as de plazo.

TNA: Tasa Nominal Anual.

UVA: Unidad de Valor Adquisitivo

Referencias

1 Corresponde al M2 privado excluyendo dep�sitos a la vista remunerados de empresas y prestadoras de servicios financieros. Se excluy� este componente dado que se asemeja m�s a un instrumento de ahorro que a un medio de pago.

2 Las tasas de inter�s actualmente vigentes son las establecidas mediante la comunicaci�n �A� 7726.

3 El resto de los depositantes est� conformado por Personas Jur�dicas y Personas Humanas con dep�sitos de m�s de $10 millones.

4 Si bien en promedio el patrimonio de los FCI MM creci� 2,2% s.e. en t�rminos reales, este aumento obedeci� fundamentalmente al efecto arrastre del mes previo.

5 EEste tipo de cuentas no est� disponible para todos los agentes. Las cuentas a la vista con ajuste en funci�n del tipo de cambio solo pueden ser suscriptas por 1) titulares con actividad agr�cola (que participaron del Programa de Incremento Exportador -PIE- y exportadores de econom�as regionales) y 2) las cuentas especiales para exportadores. Estos �ltimos incluye exportadores de bienes bajo ciertos requisitos y entes que reciban asistencias financieras y/o aportes no reintegrables de organismos internacionales. En cambio, los dep�sitos a plazo con ajuste por tipo de cambio son s�lo para agentes con actividad agr�cola.

6 El M3 privado incluye el circulante en poder del p�blico y los dep�sitos en pesos del sector privado no financiero (a la vista, a plazo y otros).

7 Incluye las cuentas corrientes en el BCRA, el efectivo en bancos, los saldos de pases netos concertados con el BCRA, las tenencias de LELIQ y NOTALIQ y los bonos p�blicos elegibles para integrar encajes.

8 Comunicaci�n �A� 7767

9 Comunicaci�n �A� 7775

10 Comunicaci�n �A� 7758

11 Comunicaci�n �A� 7762.

12 Comunicaci�n �A� 7770.

13 Comunicaciones �A� 7763, �A� 7766 y �A� 7771.

14 Comunicaci�n �A� 7772.

15 Comunicaci�n �A� 7766.